Určení rovnovážného měnového kurzu české koruny

Abstract

Cílem práce je určit rovnovážný měnový kurz české koruny pomocí behaviorálního rovnovážného měnového kurzu (BEER), případně permanentního rovnovážného měnového kurzu (PEER). K těmto přístupům je nutné vybrat správné determinanty, které do výpočtů vstupují. K těmto výpočtům byly použity jednotlivé ekonometrické testy, mezi které patří převážně test kointegrace. Díky tomuto testu je umožněno počítat s daty, které nejsou stacionární v úrovni, ale i tak nedojde ke ztrátě důležitých informací, jenž by se v případě použití jiného testu mohlo stát. Následně po zařazení do VEC modelu byly zjištěny krátkodobé odchylky reálného kurzu od své rovnovážné úrovně. Po zvážení R2, statistické významnosti modelů a proměnných, odpovídajícímu očekávanému účinku, byly zvoleny dva vhodné modely k interpretaci, jenž u každého z nich bylo zjištěno, že téměř třetina krátkodobých odchylek se do dalšího kvartálu vrátí do své rovnováhy. Z grafické analýzy, která vznikla z výsledků BEER modelu, byly potvrzeny hypotézy toho, že byl kurz v době kurzového závazku a v době začátku ekonomické krize podhodnocen. Rovněž graf ukázal na roky, kdy se reálný kurz držel na své rovnovážné úrovni, a kdy byl nadhodnocen, např. v roce 2002, dále těsně před krizí, před intervencemi a po nich. Ve srovnání s empirií ČNB jsou výsledky překvapivě téměř shodující i přes použití jiných proměnných. Je tak potvrzeno, že rovnovážný měnový kurz ovlivňuje spousta veličin, mezi které v mé práci jednoznačně patří diferenciál produktivity práce, podíl reálných investic na HDP, podíl salda investiční pozice ČR vůči zahraničí rovněž na HDP, podíl čistého exportu na HDP, směnné relace, poměr zahraničního dluhu k HDP a reálný úrokový diferenciál.

The aim of the thesis is to determine the equilibrium exchange rate of the Czech crown using the behavioral equilibrium exchange rate (BEER), or the permanent equilibrium exchange rate (PEER). For these approaches it is necessary to choose the right determinants that enter the calculations. Individual econometric tests were used for these calculations, which mainly include the cointegration test. Thanks to this test, it is possible to count on data that are not stationary in the level, but still do not lose important information, which could happen if another test is used. Following the inclusion in the VEC model, short-term deviations of the real exchange rate from its equilibrium level were found. Considering R2, the statistical significance of the models and variables, corresponding to the expected effect, two suitable models were chosen for interpretation, which found that nearly one-third of the short-term deviations would return to their equilibrium by the next quarter. The graphical analysis, which was developed from the results of the BEER model, confirmed the hypotheses that the exchange rate was undervalued at the time of the exchange rate commitment and at the time of the beginning of the economic crisis. The graph also showed the years when the real exchange rate remained at its equilibrium level and when it was overvalued, eg in 2002, just before the crisis, before and after interventions. Compared to the CNB's empiricism, the results are surprisingly almost identical, despite the use of other variables. This confirms that the equilibrium exchange rate is affected by many variables, which in my work clearly include the labor productivity differential, the share of real investment in GDP, the share of the Czech Republic's international investment position in GDP, the share of net exports in GDP, terms of trade, foreign debt to GDP and the real interest rate differential.